泊利娱乐首页-光大证券:看好中国东方教育发展趋势 维持买入评级

  中国东方教育(00667) 2020H1 实现总收入 15.17 亿元(-16.7%),归母净利润 2.43 亿元(-22.4%),调整后净利润 2.12 亿元(-48.0%)。收入和归母净利润的下滑主要是因为上半年公共卫生事件的影响。 分业务看,烹饪收入 9.71 亿元(-18.2%),占比 64%;IT 收入 3.38 亿元 (-11.8%),占比 22%;汽修收入 1.95 亿元(-20.7%),占比 13%。 分品牌看,新东方烹饪收入 8.33 亿元(-17.8%),新华电脑收入 3.24 亿元 (-7.1%),万通汽车收入 1.95 亿元(-20.7%),欧米奇收入 1.16 亿元 (-25.1%),华信智原收入 0.14 亿元(-58.7%),美味学院收入 0.22 亿元 (+17.4%)。 学校及中心数量同比 19 年底新增 17 所至 194 所,其中新东方烹饪 59 所 (+3),新华电脑 30 所(+5),万通汽车 32 所(+2),欧米奇 31 所(+6), 华信智原 22 所(+0),美味学院 19 所(+0),欧曼谛 1 所(+1)。

  新培训及注册人数 6.08 万人次(-20.2%),平均培训及注册人数 12.8 万人 次(-3.8%)。 新培训及注册人数中,烹饪技术 4.09 万人次(-18.1%)、信息技术 1.10 万人 次(-29.3%)、汽车服务 0.86 万人次(-19.2%)、时尚美业 247 人次。分品 牌来看,新东方 2.91 万人次(-25.8%),欧米奇 0.70 万人次(+6.1%),美味学院 0.48 万人次(+16.1%),新华电脑 0.92 万人次(-31.2%),华信智原 0.18 万人次(-17.9%),万通 0.86 万人次(-19.2%)、欧曼谛 247 人次。 长短期课程看,新东方烹饪长期课程 1.22 万人次(-29.7%),短期课程 1.69 万人次(-22.7%);欧米奇长期课程 197 人次,短期课程 0.68 万人次(+3.1%); 美味学院短期课程 0.48 万人次(+16.1%);新华电脑长期课程 0.81 万人次 (-31.1%),短期课程 0.11 人次(-31.6%);华信智原短期课程 0.18 万人 次(-17.9%);万通汽车长期课程 0.37 万人次(-21.1%),短期课程 0.49 万人次(-17.8%);欧曼谛长期课程 28 人次,短期课程 219 人次。 平均培训人次看,烹饪技术 6.69 万人次(-8.7%)、信息技术 4.11 万人次 (+5.7%)、汽车服务 2.00 万人次(-4.7%)、时尚美业 86 人次。分品牌来 看,新东方 6.28 万人次(-7.9%),欧米奇 0.35 万人次(-17.4%),美味学 院 555 人次(-28.8%),新华电脑 4.07 万人次(+7.8%),华信智原 409 人 次(-64.6%),万通 2.00 万人次(-4.7%)、欧曼谛 86 人次。

  生均学费/服务费为 2.35 万元,同比-13.9%。分品牌看,新东方烹饪 2.65 万元(-10.8%),欧米奇 6.66 万元(-9.3%),美味学院 7.90 万元(+64.8%), 新华电脑 1.59 万元(-13.9%),华信智原 7.02 万元(+16.5%),万通汽车 1.96 万元(-16.7%)。

  各个板块的毛利率小幅下滑,美味学院逐步成熟毛利率有明显提升。 成本端,教职工薪资 2.31 亿元(+34.8%),占总成本 35.7%;校区维护及 折旧 1.42 亿元(+19.2%),占总成本 22.0%;租赁开支等 1.39 亿元 (+16.7%),占总成本 21.6%。 2020H1 毛利率为 57.5%(-3.3pcts),毛利率小幅下滑主要是因为上半年 新开 17 所校区爬坡期需要 1-2 年的时间以及公共卫生事件导致收入端的下滑。其中 新东方烹饪毛利率 63.9%(-0.4pcts),欧米奇 37.0%(-14pcts),美味学 院 25.6%(+15.9pcts),新华电脑 62.9%(-4.7pcts),华信智原 15.3% (+0.3pcts),万通汽车 41.3%(-12.4pcts)。

  五大区域中心建设稳步推进,美业等新品类逐步扩张。 1)公司将在中国五个主要地理区域(即北京、上海、广州、成都及西安) 建立五个自有的区域中心,目前五大城市中心建设稳步推进。2)公司将进 一步扩大校园网络以覆盖中国所有省会及城市。3)公司将继续扩大业务, 使课程更加多样化,以应对行业趋势和市场需求。2020 年春季,公司已在 中国四川省成都市开设首间在美容板块的学校,公司将继续为人工智能及医 疗保健等服务及新经济的职业技能教育进行其他市场开发。 美业目前在成都只有一个 20 亩的校区,容量 2000 人,5 月份开始招生。截 止到 8 月初,在校生 400 人。时尚美业业务主要包括美容、化妆、健康等 方面,更加贴近未来的职业技能趋势。

  看好中国东方教育长期稳定发展趋势,维持“买入”评级。 1)五大区域中心的建设稳步推进之中,但是目前还没有落地的城市,建设进度稍微落后于我们的预期。2)公共卫生事件对于 H1 的线下培训以及各项工作的展 开会有一些影响,但是目前公司从报名人次上去看已经恢复到 19 年的 90% 以上,且有望于 9 月底达到 19 年同期水平或略有增幅。考虑到上述原因, 我们小幅下调 20 年的调整后净利润预测为 9.26 亿元,维持 21-22 年调整后 净 利 润 预 测 为 11.95/13.70 亿 元 。 20-22 年 净 利 润 增 速 分 别 为 2.93%/28.99%/14.61%。我们认为公司内生外延增长可期,随着公司对课程结构的优化,生均学费将会逐步提升。我们看好中国东方教育长期稳定的发展趋势,维持“买入”评级。

  风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

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责任编辑:李双双

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